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　　昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司(下称长鹰硬科）拿到了上市准入门票，但盈利持续性仍存疑、现金流还在失血。

　　5月14日，北京证券交易所上市委员会发布审议会议结果公告，长鹰硬科IPO通过审议。后续，该公司将提交证监会注册，经证监会同意注册后进行正式发行承销等一系列上市动作。

　　这家主攻硬质合金领域的国家级专精特新“小巨人”企业，曾于2023年3月冲击上交所主板上市，后选择主动撤单调整上市路径，最后转向了更加适配中小企业发展的北交所。

　　据招股书显示，长鹰硬科成立于2003年，其硬质合金产品主要应用于装备制造、消费电子、汽车制造、新能源、航空航天等领域。根据中国钨业协会的统计数据，从2022-2024年，长鹰硬科硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名。

　　在报告期内(2023-2025年)，长鹰硬科整体经营规模持续扩大，但同时盈利表现起伏明显，深受行业周期影响。

　　招股书披露的经营数据显示，这三年，该公司营收分别为8.81亿元、9.72亿元、12.16亿元，保持连续增长；但归母净利润一度出现回落，2023年达到7417.35万元，2024年不增反降至6348.63万元，同比下滑14.41%，2025年又反弹至1.25亿元。

　　今年上半年，长鹰硬科依托前期低价储备的原材料资源，叠加市场行情回暖，盈利规模大幅攀升。该公司预计上半年实现营收12.15亿-13.43亿元，同比增长147.9%-174%；预计实现归母净利润3.17亿-3.87亿元，同比增长872.43%-1088.52%。

　　长鹰硬科在招股书中，对今年上半年的业绩增长给出若干条原因，最核心因素为上游原料价格上涨，而其拥有的库存成本较低。

　　碳化钨是长鹰硬科硬质合金产品的主要原材料。自2025年5月开始，碳化钨价格快速上涨。据中钨在线%。与此同时，长鹰硬科选择上调产品售价。依赖前期低价库存带来的成本优势，其毛利率在2025年下半年和2026年第一季度期间大幅提升。

　　但这一高增速盈利模式难以维系。一旦库存低价原材料消耗殆尽，其生产成本将快速回升。这一问题，也成为此次北交所审核监管过程中重点关注的内容。

　　2023-2025年，长鹰硬科经营活动产生的现金流量净额分别为0.42亿元、0.23亿元和-3.06亿元，2025年为净流出，资金造血能力呈现出持续走弱趋势，账面亮眼的利润并未转化为实际的流动资金。

　　2025年，为应对碳化钨粉价格上涨，该公司提前备货导致存货大幅增加；同时应收账款规模持续扩大，2025年末应收账款余额达到 3.18亿元，占营业收入的比例达26.18%。

　　大额资金被库存物资占用，叠加下游能源装备制造企业普遍存在较长结算账期，应收账款规模不断扩大，进一步加剧了企业压力。若上游钨系原材料价格进入下行通道，该公司还将面临大额存货减值风险。

　　其中，上游碳化钨粉等原材料供应商存在供应链集中的问题。报告期三年内，该公司前五名供应商采购金额分别为3.82亿元、4.97亿元、6.96亿元，占当年采购总额比例分别达66.63%、74.12%、60.7%，若核心供应商出现产能不足、涨价及终止合作等情况，企业原料采购将失去保障，影响日常生产经营。此外，部分供应商和竞争对手重叠也成为隐患。

　　长鹰硬科的原材料供应商主要包括厦门钨业、章源钨业、中钨高新等，这些公司同时也在生产硬质合金产品，是长鹰硬科的直接竞争对手。一旦供应商出于战略考虑收紧原料供应或调整定价策略，该公司的成本结构将面临压力。

　　报告期内，该公司前五大客户收入总占比均在两成左右，交易金额在100万元以下的客户数量占比在九成浮动。这样的长尾模式使得公司销售管理、客户维护成本升高，同时订单稳定性不足。从长期来看，将会给营收持续增长埋下隐患。

　　此次登陆北交所，长鹰硬科计划募集3.59亿元资金，其中2.79亿元将用于“年产1800吨高端硬质合金制品项目”，剩余资金投入研发中心建设。

　　按照规划，此次扩产完成后企业产能将实现大幅提升。北交所第二轮审核问询中，涉及到了此次大规模新增产能能否顺利完成市场消化的问题。长鹰硬科对此表示，在行业中低端产能趋于饱和、市场同质化竞争愈发激烈的大环境下，本次募投希望在打造差异化、高品质的产品以获得及竞争优势。

　　中国钨业协会数据显示，长鹰硬科近年来国内行业排名均为第五名，属行业第二梯队，与第一梯队占据高端市场的中钨高新、厦门钨业尚有差距。

　　该公司大幅扩产后，是成功从中端市场突围，还是引发产能闲置并陷入价格竞争的被动局面，仍然充满不确定性。

　　此外，长鹰硬科现行协议包含对赌条款，截至2028年12月31日若未能完成合格上市目标，需要对工业母机基金、昆山高新创投和金利民回购股份，根据测算，届时回购款合计将达9990.95万元。

　　长鹰硬科北交所过会后，如何挤掉业绩泡沫、稳固资金、合理布局产能、化解经营风险，实现长远稳健发展，仍是其亟待攻克的难题。

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